一、收购前的定价、对价和融资

1. 定价

收购的定价直接影响到交易的可行性和成功率，对于目标公司的估值，应当结合现金流折现法（Discounted Cash Flow，DCF）、可比公司估值（Comparable Company Analysis, CCA） 及可比交易估值（Precedent Transactions Analysis, PTA）。由于巴西经济波动较大，仅去年一年，巴西通货膨胀率达4.1%，中资企业需要对汇率的波动和市场前景、通货膨胀率、联邦及地方政府最新政策时刻关注，结合公司需求，对目标公司财务报表、公司状况、税务进行全面的尽职调查，避免潜在的税务和法律风险，最终确定定价。

2. 对价

对价结构将决定交易的支付方式和风险分配，现金是收购交易中的常见对价的形式，但直接以现金支付会受到巴西的外汇管制及汇率影响，2024年巴西雷亚尔贬值8.04%，因此也可通过股权支付和混合支付的方式降低风险。以买方公司股权作为对价，适用于大型上市公司收购，而混合支付既可降低流动性压力，又可提高交易吸引力，但需合理设计比例，避免目标股东利益受损。

3. 融资

在巴西实施企业收购时，融资方式的选择将直接影响资金来源结构与资本成本，需综合权衡各类渠道的优劣势：自有资金虽可通过企业资本储备规避债务风险，但大规模调用可能引发流动性压力并稀释资本回报效率；银行贷款作为传统融资路径，依托巴西本地金融机构可快速获取资金，但同时也受制于该国基准利率（Selic），融资成本显著抬升且需严格匹配还款周期；债券融资则适用于跨境大型交易，发行方须遵循巴西证券交易委员会（CVM）与国际市场监管框架的双重合规要求；私募股权作为活跃的另类融资渠道，可通过引入战略投资者补充收购资本，代价则是接受股权稀释与治理权的让渡。

二、交割前的成交条件和承诺

1. 交割前的成交条件

在巴西的收购交易中，成交条件是买卖双方在协议中约定的、必须满足或可以酌情放弃的条件，以确保交易能够顺利完成。这些条件通常包括法律、财务、运营、监管、第三方同意等多个方面，并可能赋予一方或双方在特定情况下放弃部分条件的权利，成交条件通常包含：

①获得政府、相关行业监管审批核准并取得相关许可；

②无重大法律障碍，目标公司不得在成交前卷入重大诉讼、被政府调查或遭受重大制裁；

③无重大不利变化，如财务危机、重大诉讼、市场状况突变等；

④税务、财务、资产尽职调查；

2. 交割前的承诺

①保证资产维护，卖方必须在正常业务运营范围内维护和管理所有固定资产、设备、库存和无形资产，不得恶意折旧或低价处置；

②维持现有保险（如资产保险、责任保险）并确保其有效性；

③交割前不得新增、变更或调整股东，避免股权结构复杂化，不得向现有股东分配新的股票、期权或认股权；

④不得进行增资或股本削减、向股东支付特别股息、通过股东贷款或资本分配进行资金转移

⑤交割前，卖方不得使用控股权影响目标公司的关键决策，不得批准涉及收购交易的重要商业决策

⑥维持正常经营，不进行重大的雇佣变更、重要合同变更、不提起诉讼或放弃重大赔偿；

⑦无隐藏财产、税务负担，允许查阅卖方的账簿、记录和场所。

三、交割后的各项协议

交割前的承诺条款中部分公司会约定不竞争或禁止雇佣，但承诺条款仅为合同义务，如果卖方违反，买方只能依据合同索赔，可能缺乏足够的威慑力，缺乏独立的法律效力，承诺通常只是附属于收购协议，若协议终止，该承诺可能失效，且通常仅针对交易期间，无法有效规制交割后的竞争行为。因此，收购更应当选择独立的反竞业协议。

反竞业协议是独立的法律文件不受收购协议的终止或无效影响。可以针对交割前和交割后的竞争行为进行约束，通常包含具体的地域、时间和行业限制，并规定违约赔偿。反竞业协议在部分国家可能不被法院支持，或缺乏一定的法律依据，但在巴西反竞业协议同时受《巴西竞争法》及《巴西民法典》支持保护。

若本次收购达到巴西反垄断门槛（具体启动反垄断审查的门槛请参照本公众号《巴西投资|中资企业并购巴西公司需要了解哪些法律及政策？》一文），必须接受CADE（巴西经济保护委员会）的审核评估，避免反竞业协议影响市场竞争。

除了反竞业协议外，还可签署保密协议与禁止雇佣协议等以保护交易中的敏感信息并防止卖方在交易后带走关键人才和客户资源，保密协议和反竞业协议一致，属于独立协议，但也可作为附加条款包含在收购协议中；禁止雇佣协议可单独签署，但也可作为反竞业协议的附加条款。

四、税费

在巴西，股份转让涉及的税费主要包括资本利得税、金融交易税、预扣所得税等，具体税负取决于交易结构和交易方的税务居民身份。对于巴西税务居民的个人卖方，资本利得税按阶梯税率计算，税率范围为15%至22.5%，而企业卖方的资本利得则纳入企业所得税范畴，适用34%的统一税率。若卖方为非巴西税务居民，则资本利得税适用15%-25%，具体税率依据巴西与卖方所在国的税收协定确定，若卖方来自避税天堂，税率则提高至25%。该税款通常由卖方承担，但买方可能需履行代扣代缴义务。此外，外资收购通常免除金融交易税（IOF），但若交易涉及境外融资，部分贷款可能适用最高6%的税率。股权收购通常不涉及印花税（ITBI）和增值税（PIS/COFINS），但若目标公司主要资产为不动产，可能会被认定需缴纳3%-4%的印花税税款，而资产收购则通常需缴纳该税。

五、结语

在巴西进行收购交易时，无论是交易前的定价、对价和融资安排，还是交割前承诺的各项规定，都需要全面考量市场、法律及税务等多重因素。卖方与买方均应通过详尽的尽职调查、合理的条款设计及必要的补救措施来规避因隐藏资产或债务、违反承诺等行为可能引发的违约风险和法律纠纷，同时，根据交易主体和结构的不同，合理安排资本利得、预扣税和其他相关税费，以确保整个收购过程既合规又具有商业价值。